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重点机构：红杉成本、华夏基金 ]article_adlist-->调研节录：
(一)【拜托及上架】咱们上半年举座的拜托范畴至极宏大，达到220MW。公司毛利率波动的原因？后续爬坡上架周期如何估量？本年新增拜托 220MW 主要来自哪些区域？公司存量拜托的 IDC 和 AIDC 的上架率情况？旧年低功率矫正算力中心本年以来的上架情况？
答：财务数据方面，2025 年上半年，公司终了营业收入24.96亿元，旧年同期为21.65 亿元，同比增多3.31 亿元；敷陈期内，营业成本为 12.63 亿元，旧年同期为 9.29 亿元，同比增多 3.34亿元，即营业成本增多大于营业收入增多，具体来看，营业成本中电费同比增多1.62 亿元，折旧同比增多1.18 亿元。
对于下半年上架程度估量。基于旧年已缔结的客户订单撑抓以及现在上架节拍判断，估量在本年年底可终了较好的上架率。
对于新增拜托所属区域。2025 年上半年，公司统统新增拜托约 220MW，包括平湖园区 100MW，廊坊园区 40MW，佛山园区40MW 以及惠州园区40MW。
对于IDC 和AIDC 上架率。AIDC 主要长入在长三角区域，其中平湖一期还是趋向熟谙，本年新拜托的单体100MW 智算中心鼓励成功，估量到本年年底可终了较好的上架率，尤其单体100MW 智算中心上架速率创历史新高。IDC 主要在廊坊园区和大湾区园区。廊坊园区拜托最早，最为熟谙，因此大部分皆在90%以上的上架率。大湾区园区，惠州园区上架速率超预期，佛山园区的自建变电站还是投运，供电还是惩处，到年底也将有可以的上架率。
对于旧年的低功率矫正上架情况。咱们已在 2024 年年报中暴露，旧年矫正的算力中心 2025 年运转已复原上架并达到较高水平。这少量也能从IDC 收入变化中得到印证。
(二)【AIDC】2025 年AIDC 收入中办事器开拓有关收入占比些许？下搭客户对 AIDC 的供需联系如何，不同区域是否需求存在各别？超节点机柜的基础设施侧相较以往机柜有什么变化，订价模式是什么？算力租出范畴后续如何规划，业务左券周期多久？
答：旧年及过去，公司引流有关业务以一次性收入为中枢。本年上半年，AIDC 业务要点已全面转向智算办事，且本年上半年智算办事收入占比还是较高。公司中枢亮点之一在于，AIDC业务结构终了权臣优化，其业务清爽性与盈利抓续性均大幅普及。
对于AIDC 的区域需求各别，本年以来一线城市偏激邻近的地盘和能耗礼貌愈加严格，因此，非一线城市订单运转起量。同期，跟着机柜功率的指数级跳升，电力资源细则亦然越来越弥留，是以一线城市的优质机柜资源更具有稀缺性。这也和咱们的选址逻辑相契合的。
对于超节点集群，行业上一般是 12 个办事器机柜加上 4 个交换机机柜，给与串联模式，单机柜百千瓦级，这种类型业务多属于强定制业务。
对于算力租出业务规划，开展此项业务需对神气进行详细评估：包括投资风险、盈利才调、合约期限，以及公司解放现款流景象。若上述条目均欢快且公司具备络续才调，业务体量具备较大后劲；但手脚上市公司，咱们恒久将清爽性置于优先地位，若条目不达标，则会减少此类业务的开展。
(三)【基础资源要素】本年的能耗新增主要来自那里？是否有乌兰察布拓展规划？
答：本年新增能耗依然主要来自一线城市邻近，属于咱们很早过去还是完陋习划部署的区域。咱们现在已完成的资源布局规划照旧6大区域、7大园区，畴昔将联结市集需求动态评估。
(四)【毛利率】跟着爬坡上架率普及，如何估量后续毛利率。
答：毛利率代表着一个企业的竞争力，咱们觉得现在毛利率波动皆是合理且往常的范围。
(五)【液冷】可否共享公司在液冷机房布局的上风？同期咱们看到平湖单体 100MW 智算中心还是拜托，那么廊坊单体200MW 的智算中心是否可以运转拜托，是否使用液冷？
答：当先，算力中心行业的液冷中枢在于多细分门径协同作用，本体是素质千里淀的过程。这一范围的中枢竞争要素包括两个方面：一、充足的行业素质，尤其是否具备范畴化液冷项规划数据蕴蓄；二、客户信任度，即客户是否抖擞相助鼓励液冷业务。
公司2021 岁首即与末端客户相助布局液冷业务，2023 年已范畴化拜托行业内首例整栋液冷智算中心，不仅蕴蓄了大皆经久运行数据，更与繁密客户建立起深厚信任基础，业务发展具备先发上风。公司廊坊B区单体200MW 智算中心神气已按液冷标准规划瞎想，现在正有序鼓励配套确立，现阶段中枢策略为：待液冷需求大范畴开释时，以现货快速反馈客户需求。
券商研报：
慕想股份
重点机构：兴全基金、华夏基金、泓德基金、天弘基金
调研节录：
1、公司AI床垫业务进展与规划？
回应：2025年上半年AI居品终了营收1.21亿元。渠谈试验上，传统经销渠谈重点发力AI居品；机灵就寝直营店聚焦高流量中枢商圈布局，重点进驻万象系、龙湖系等优质交易载体，千里淀可复用的开店策略与运营心得，为门店发展提供标准化旅途撑抓。居品宣传上，线上发力小红书、B站等媒体平台，线下在主流一二线城市布局地标性具备AI居品体验及品牌文化传递作用的机灵就寝博物馆。公司现在已与热切的生态相助伙伴达成相助备忘录，联袂勤劳于于机灵就寝荣达态的构建，下半年将矜重发布相助款新址品。
2、2025年传统业务的品类策略派遣上是否有变化？
回应：床垫系公司中枢主业，上半年公司聚焦健康就寝主业，终了床垫品类营收、毛利率的双增。床架上半年的配套量下落，主若是旧年同期通过套餐中床架让利政策推动配套率普及，对床架事迹有一定带动，畴昔该品类将愈加戒备末端培训和居品力普及。沙发和定制业务是零丁奇迹部运营，考查重点是盈利，增速要求二满三平，戒备传递品牌形象和提供优质居品。
3、2025年半年度电商发扬情况？
回应：2025年上半年电商营收4.71亿元，同比下落14.07%，毛利率51.22%，同比下落1.63pct。其中，跨境电商上半年营收同比增长91.88%。电商毛利率下落系平台收入结构变化影响，天猫等高毛利平台营收下落，抖音、亚马逊、沃尔玛等平台营收增长较快。
4、公司国际业务发展规划？
回应：2025年上半年境外业务营收1.09亿元，同比增长73.97%。公司国际业务主要有慕想品牌出海及跨境电商。慕想品牌出海现在主要围绕东南亚五国张开布局，其中在新加坡、越南、印度尼西亚的业务已在有序鼓励中；线上跨境电商入驻Wayfair、亚马逊、沃尔玛等多家大型平台，渐渐蕴蓄品牌国际主见度。
5、2025年上半年国补对公司事迹的孝敬情况？
回应：2025年，公司从三月份运转参与国度补贴行动，上半年国补有关营业收入超3亿元(不含经销商径直参与国补的部分)，3、4月份国补对事迹的拉动较为赫然。国补中AI居品的营收占比在渐渐普及。
券商研报：
英搏尔
重点机构：中信证券
调研节录：
Q： 2025 年上半年公司终了营业收入 13.7 亿元，同比增长33.75%，主要增长能源着手是哪些客户？
A： 2025 年上半年，公司事迹的增长主要长入在前五大客户，上汽系、祥瑞系、东风系客户等中枢客户孝敬权臣；在出口业务方面，公司也赢得打破性增长，东南亚新能源车客户拜托范畴终了超越式普及。同期，公司加快向eVTOL、纰谬模组等多元场景渗入，夯实多维度增长基础。
Q：2025 年上半年毛利率普及的主要原因是什么？对公司畴昔的事迹有何估量？
A：毛利率普及的主要原因如下：从客户收入结构来看，一方面，前五大客户的收入占比呈渐渐飞腾趋势，头部客户相助的真切为事迹清爽性提供了撑抓；另一方面，跟着业务范畴扩大，坐蓐门径的范畴效应渐渐知道，有用摊薄了单元坐蓐成本。此外，本年上半年出口业务增长权臣，且出口业务的举座毛利率水平高于国内客户业务，进一步拉动了详细毛利率水平。公司抓续加强里面管制体系确立，通过优化业务进程、普及资源建立扫尾、强化供应链协同等举措，有用提高了举座运营扫尾。运营成本的合理抑制与盘活扫尾的普及，进一步镌汰了筹划损耗，成为毛利率增长的热切缓助要素。估量下半年，跟着年度重点神气渐渐落地实施，神气产能开释与技艺养息扫尾普及，将抓续增强居品市集竞争力，也为毛利率普及提供了有劲撑抓，推动公司举座盈利才调改善。
Q： 公司与在低空范围最新的相助进展情况？现在的客户对接情况？有什么新的进展？
A：公司与亿航智能的相助进展情况如下：一是共同成立合伙公司云浮英航的新厂房基建已完工、正在作念系统和开拓的联调联试；二是EH216-S 机型已终线路样机和小批量的拜托，估量本年会有一定的批量订单；三是开发 VT35 新机型的电鼓励系统进展成功，已终线路样机拜托。公司和亿维特正在鼓励ET9 机型的开发，进展成功。同期公司和高域的样机开发进展成功。
Q：公司在纰谬模组范围的进展情况，以及后续居品试验的节拍是如何样的？
A：公司在纰谬模组功率电子深度集成化方面走在行业前端，有关居品正在进行研发。公司与丰立智能相助，两边以各自的资源、专科技艺及素质为基础，证明丰立智能谐波延缓器、行星延缓器、齿轮等上风，以及公司在驱动系统、电机等方面的上风，共同勤劳于于在新能源汽车、纰谬模组、工程机械、eVTOL、智能制造等范围互相赋能。
Q： 公司最新的产能情况？后续新增产能落地节拍如何？
A：为欢快大客户政策产能储备要求，公司于 2024 年度刊行可转债融资得胜，进一步确立优质产能。2025 年有两大产能变化，一是启动第三期产能，欢快畴昔两到三年产能范畴的基础设施确立；二是产线确立给与滚动参加格式，证据市集订单情况参加，自动化产线确立完成后，预期4-6 个月可复制产能，欢快客户需求。
券商研报：
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